13/01: Revue des marchés (par Camille)

Bonjour à tous, cet article constitue la première analyse complète que j'effectue sur ce blog. Tout comme Aroon vous l'a mentionné dimanche, ma façon de travailler et mon opinion ne seront pas toujours alignées avec les opinions d'Aroon. Mon but n'est certainement pas de prétendre que j'ai plus ou moins raison que d'autres investisseurs, mais bien d'apporter un point de vue argumenté sur base de différentes sources, graphiques et/ou modèles quantitatifs de manière à faire avancer la réflexion et le débat.

Comme Ritchie me demandait de me présenter, je vais faire court. Si l'un ou l'autre d’entre vous souhaite en savoir plus sur moi, il (ou elle) peut consulter mon blog pour en savoir plus (www.sigmatradingoscillator.com)

Introduction:

Professionnel de la finance de marché depuis près de 15ans, j'ai mis au point des indicateurs me permettant de prendre et couper mes positions. Ici, je vous ferai un update hebdomadaire sur le CAC,DAX, Eurostoxx, S&P500 et Nasdaq100.

Je développe des modèles financiers depuis plus de 10ans et ce n'est pas une chose facile parce que cela prend beaucoup de temps (principalement la nuit...) et cela coute beaucoup d'argent quand on teste les modèles en temps réel (surtout avec son propre argent)...

Pourquoi est-ce si difficile de passer du back testing à la réalité? Parce que les modèles ont peut être été développés sur des conditions particulières de marché (mais on ne le sait pas), et quand on teste le modèle en direct, ces conditions particulières ayant changé, le test se révèle être un échec.

Mais pourquoi s'obstiner à développer un modèle quantitatif alors? Mon expérience professionnelle m'a prouvé que l'euphorie, l'excès de confiance et la panique sont à la base des plus grosses (et plus couteuses) erreurs de trading. Par conséquent, étant humain et ne pouvant me soustraire de toute émotion, je suis convaincu que sur le long terme des modèles statistiques ont un meilleur track record (en général) qu'un investisseur 'traditionnel'. Certes il y a des exceptions, mais les Soros, Buffet et Lynch ne courent pas les rues.

Méthodologie  de travail:

Je commencerai toujours mon analyse par une revue de différents graphiques de manière à placer le décor de la semaine.

Ensuite, je passerai à l'analyse de mon modèle quantitatif principal (le ST model).

Revue des principaux graphiques:

Il ne faut pas perdre de vue que les cours des indices boursiers sont censés refléter une "image fidèle" de la santé économique des valeurs qui le composent. La valeur de l'indice peut ainsi être exprimée par: 

Valeur de l'indice = bénéfices x multiple de valorisation

Dans ce contexte, la valeur de l'indice augmente lorsque les bénéfices et/ou les multiples de valorisation augmentent.

De nos jours, on peut constater que les multiples de valorisation sont élevés sur base de moyennes de long terme.

Sur le graphique de l'évolution du P/E au niveau du S&P500 depuis 1925, on constate que nous sommes actuellement bien au-dessus de la moyenne de long terme. 

Si l'on regarde le Shiller P/E (= P/E décyclicalisé), on constate qu'une fois de plus nous sommes sur des multiples élevés par rapport aux moyennes historiques (nous traitons même au-dessus de moyenne de long terme + 1 écart type).

Ceci nous permet donc de tirer dès à présent une première conclusion qui sera valable pour toute l'année 2014: le marché n'ayant plus vraiment de marge de manœuvre en terme d'expansion de multiples de valorisation, l'évolution des bénéfices et donc les saisons de résultats devront être suivies avec une grande attention.

Revue des marchés sur les 12 derniers mois:

 On peut constater sur les 2 graphique ci-dessous que les gagnants européens au cours des 12 derniers mois ont principalement été les small et mid caps (Europe SmallCap 200, MDAX, MCAC). Le DAX (riche en industrielles) a bien performé également mais à commencer à souffrir (en relatif) à la mi-novembre au profit du Sud de l'Europe: Portugal  (PSI), Espagne (IBEX) et Italie (MIB).

Le CAC, le SMI et l'EuroStoxx sont les moins bons élèves sur l'année 2013.

 

 

Si l'on regarde la performance sectorielle relative entre les valeurs cycliques et non cycliques, l'on peut constater que l'écart de performance n'a pas été très marqué en Europe au cours des 12 derniers mois alors qu'au contraire, il a été extrêmement marqué aux USA.

Ceci signifie donc que le "risk on" s'est traduit de manière très différente entre l'Europe et les Etats-Unis. En Europe l'aspect géographique a été dominant (avec un rattrapage important du Sud de l'Europe) alors qu'aux Etats-Unis c'est l'aspect sectoriel qui a principalement joué.

Deuxième conclusion pour 2014: jusqu'à preuve du contraire, il faut privilégier le positionnement géographique en Europe et sectoriel aux USA. C'est à ces niveaux là que les écarts de performance se réalisent pour l'instant. En Europe, la différence cycliques vs défensives n'est pas vraiment significative (du moins pour l'instant).

 

 

 

Sur le graphique ci-dessus, on peut distinguer un mouvement haussier assez clair en 5 vagues au niveau de la sur-performance des valeurs cycliques américaines (par rapport aux défensives). Ceci signifie donc que le mouvement est "très mature" et qu'un renversement de tendance (au profit d'une consolidation ou correction) devrait bientôt se produire.

Si l'on passe différents indices européens en revue, l'on peut constater une situation assez similaire: un grand nombre semble être dans une 5ème vague alors que d'autres semblent être dans une vague 4 de consolidation (impliquant une 5ème et dernière vague de hausse avant une correction).

Nous considérons donc au vu de ces différents graphiques que le mouvement haussier actuellement en cours est très avancé, et une vague de consolidation pourrait donc se déclencher à tout moment.

Modèle Quantitatif (pour ceux qui le souhaitent, il y a une explication complète du modèle en français sur mon blog):

De manière à éviter les pièges de la rotation sectorielle et/ou géographique, j'ai construit mes propres indices. Les 2 principaux sont le Sigma Whole Market Index (SWMI) et le Sigma Smart Money Index (SSMI). De quoi sagit-il?

Le Sigma Whole Market Index est constitué de 16 indices américains et étrangers (équipondérés) côtés sur les bourses américaines (afin d'éviter tout décalage entre les heures d'ouvertures et de clôtures des marchés). Le 2èmè, le Sigma Smart Money Index est calculé comme suit: SSMI = log (SWMI/ VIX^2). Il représente donc l'évolution du marché corrigée par le carré de la volatilité implicite (VIX).

La VIX étant directement influéencée par l'activité d'achat et vente des puts et calls (par construction de l'indice), cela signifie donc qu'une augmentation de la VIX signifie plus d'activité put alors qu'une diminution de la VIX implique moins d'activité put (= couverture de position).

=> Quand la VIX augmente, les investisseurs couvrent une partie de leurs positions

=> Quand le SSMI monte moins que le SWMI, cela signifie donc que la hausse n'est pas convaincante car une partie de plus en plus importante des positions est (au moins partiellement) protégée contre la baisse des marchés

=> Mise en place d'une divergence.

Sur base du graphique ci-dessous, on constate que malgré une forte hausse du Sigma Whole Market Index (en rouge), le Sigma Smart Money Index n'est pas en mesure de faire des nouveaux plus haut. Cela signifie, une fois de plus, qu'il faut être prudent pour l'instant.

Conclusion du modèle quantitatif:

Mon commentaire est déjà très long, et je préfère donc directement passer aux conclusions de mon modèle quantitatif dès à présent. Ceux qui souhaitent plus d'explications peuvent consulter cette page ( http://www.sigmatradingoscillator.com/categorie-12569656.html )

Mon modèle à donner un signal vendeur le 27/12/2013 sur les différents indices que je traite, et j'ai actuellement des positions shorts sur ces indices avec les stop loss suivants:

Mon book actuel de trading se résume donc comme suit:

Short Term Trading Book:
 

- SPX: short at 1841.42 (stop @ 1874, 3pts above the ST model to take into account bid/ask spread)

- NDX: short at 3577.69 (stop @ 3653, 5pts above the ST model to take into account bid/ask spread)

- CAC: short at 4280.47 (stop @ 4403, 5pts above the ST model to take into account bid/ask spread)

- DAX: short at 9587.06 (stop @ 9638, 10pts above the ST model to take into account bid/ask spread)

- EStoxx: short at 3114.05 (stop @ 3162, 5pts above the ST model to take into account bid/ask spread)

 
  Medium Term Trading Book:
 

- No more medium term position at this stage.

 
 
Out of model position: (protection contre un mouvement asymptotique du marché tel qu'en 2000)
 

- 1 call NDX January 2014 strike 3700 @ 5.06

Si vous avez des questions, n'hésitez pas, j'essayerai d'y répondre soit ce mardi matin ou mardi en soirée.

Merci d'avoir pris le temps de me lire,

Camille